人民元定価権争奪戦「前奏曲」

まさに人民元の投機によって売空の潮流が沸き、人民元の境界内の外貨差のヘッジ取引がもっと激しい衝撃を受けて、2016年の第一週の国内の人民元の為替レートの変動区間は完全に国外の人民元に「鼻を引っ張って歩く」と言われました。

海外投資機関の中には、人民元の為替レートの価格決定権が一時的に外洋の投機力の手に落ちたと考えられていました。

この間、中国中央銀行は何度も人民元の安定為替レートに介入しましたが、効果はあまりなく、人民元の大幅な下落を阻止できませんでした。

これまで人民元の為替相場は2種類のオファーが存在しています。一つは国内市場での人民元の一覧払為替相場のオファー、二つは香港の無元交割遠期外貨（NDF）市場のオフショア人民元為替相場のオファーです。前者はある程度中国中央銀行が人民元の為替相場変動区間を管理する意向を反映しています。

昨年の8・11為替から岸、岸の両市場で人民元の為替レートの差が拡大し、ますます激しい人民元の為替レート争奪戦に発展しました。

この背景には、一方は中央銀行の為替改革政策を利用して水を混ぜて魚をあさり、てこの投資によって人民元のヘッジの国際投機資本を買うことで、一方は人民元のバスケットに対する通貨を守ることである。

安定した中国中央銀行。

昨年8月から、中央銀行は不定期に為替介入を開始し、人民元域内の為替差益取引と投機の空売りブームを抑制した。

今年の1月上旬になると、このような数日間のゲームがクライマックスに達し、世界的な金融市場が生臭くなりました。」

香港のヘッジファンドの張剛経理ははっきり言いました。

彼から見れば、この為替レート戦争がこのようにすさまじいのは、その背後に屈折したのが人民元の為替価格決定権争いのためです。

国内の人民元の為替相場の変動が岸から人民元に引っ張られて、さらに国際投機資本が人民元の中間価格の市場化を利用して、構造の「左右」の中間価格変動区間を形成することができるなら、海外の投機資本の絶えず売空圧力の下で、国内の人民元の為替レートと中間価格は双無秩序に下落し、大規模な資本流出と中国の金融市場の動揺を引き起こす可能性があります。

事実上、中国中央銀行は人民元の為替レートの定価権を守るべきで、人民元がバスケットの貨幣に対する為替レートの安定を維持するだけではなく、人民元のために順調にSDRと国際化の過程に参加することに有利な条件を作り出します。

ある国有大手銀行の外国為替トレーダーはそう思っています。

張剛氏によると、人民元相場の売空傾向は2015年初めにすでに形成されている。

当時人民元はある程度の下落があった。

その原因を追求するのは、国際投機資本が中国経済の成長速度が鈍化して人民元の為替レートを過大評価させ、岸を離れた市場で人民元の売上げを開始し、域内外の人民元の為替差損を拡大することで、売空ヘッジを実現したからです。

しかし、この売空力はあまり強くないです。人民元の境界内の外貨差の最大区間も300ベーシスポイントぐらいです。中央銀行は大量の外貨準備を必要とせず、為替介入を行います。人民元の為替レートは速く安定して反発します。

「今から思えば、これは国際的な投機資本が人民元を売空するために、人民元の為替レートの価格決定権を争いながらの予備公演のようです。」

張剛氏は、当時多くの国際機関が人民元の境界内の外貨差の拡大をめぐって、各種の売空ヘッジ投資戦略を研究していたと考えています。

昨年8月11日、中国中央銀行は突然人民元の為替レートを調整しました。

構造を形成して、この人民元は空を買う投機の潮は活発なことを始めます。

多くの国際投機資本は、中国中央銀行の今回の為替修正措置は主に対外貿易競争力を高めるために人民元の競争性の下落を黙認し、次々と人民元の売上げ力を高めることであると考えています。

一時、人民元の境界内の外貨差は一度に1200ベーシスポイント以上に達し、人民元の境界内の外貨差益取引の規模が絶えず膨張し、人民元の対ドル相場の短期下げ幅が3%を超えた。

張剛から見れば、当時の国際投機資本はすでに人民元の為替レートの定価権を求め始めました。彼は人民元の為替レートを操作する裁定パターンを発見しました。

人民元の中間価格形成メカニズムを利用して市場化に向かい、まずオフショア人民元の為替レートを大幅に抑え、翌日の人民元の中間価格を大幅に下げることによって、中央銀行が人民元の大幅な下落を黙認する兆しを作り出し、それによって市場の更なる売空を引き起こし、さらに低く抑えることができる。

為替レートはより高い売空収益を獲得する。

上記香港銀行の為替トレーダーによると、中央銀行も国際投機資本の意図を見抜いて、大口の為替介入を始めた。複数の取引日の市場には神秘的な大手人民元が現れ、人民元の下落幅は急速に縮小した。

市場の判断は、中央銀行が大手中銀を通じて為替介入を行い、人民元の為替レートを高める可能性が高いです。

ある機関の試算では、昨年8月～11月の間だけ、中央銀行は約1000億ドルの外貨準備高を使って為替介入の安定した人民元レートを維持することができます。

中央銀行の為替介入の戦略は複雑ではなく、主に国内の岸市場で人民元の為替レートがさらに下落するのを阻止し、これによって岸を離れて人民元の為替レートが安定的に反発し、投機の空売り戦略が不利になり、空売りを余儀なくさせた。

実際には、この動きも良い効果を収めています。少なくとも昨年9月～11月の間、人民元は終始堅調な回復の軌道にあります。

この外国為替トレーダーは回想しています。

しかし、後に発見されたのは、国際投機資本が意図的に中央銀行の切っ先を避けるためかもしれません。彼らの見たところ、中央銀行が為替介入の主な目的は、人民元を昨年11月末に順調にSDRに加入させるためです。しかし、ドルが利上げサイクルに入る圧力の下で、このような介入は人民元の下落予想を反転させるには足りず、逆に中央銀行が多くの外貨準備を消費し、後続の人民元のヘッジの条件を作るためです。