旬の経済観察：経済活動は短期的な底面に近い。

最近発表されたPMIデータは経済活動がさらに弱まったことを示していますが、12月中旬には商品の不動産販売が引き続き回復し、第一線の都市の成約価格は前月比で上昇し始めています。最近の公共財政支出の伸びは0添付の水準を維持していますが、来月以降は明らかに上昇する見通しです。これらの要因を考慮して、当面の経済活動は短期間の底のレベルに十分に近いかもしれません。

12月中旬の信用債市場は追加の政策ショックを受け、収益率は大幅に上昇しました。通貨市場金利も新たな季節的な資金需要を後押しして、全面的に高くなりました。トレンドでは、銀行信用の投入の伸びなどを考慮して、債券利回りは区間震動の構図にあるかもしれないと考えています。

原油価格は引き続き下落して、ルーブルの為替レートの崩落を触発して、見たところロシアの経済は大幅に縮小して、債務のデフォルトの可能性が現れて著しく増加して、リスク活動の心配に対して最近の世界の金融市場の方向に影響して、ドルの為替レートは強くなって、株券の市場は下落します。この背景において、AH株のプレミアムは引き続き20%以上の水準に拡大している。我々は、A株の利益予想は引き続き向上し、流動性の緩和も比較的に明らかであるが、市場は有利要素に対してある程度の貸越があり、消化に時間的な要因が必要であると考えている。

一、経済運動エネルギーは依然として弱いですが、経済見通しは悲観的ではありません。12月のHSBC製造業PMIの初値は49.5%で、11月より0.5%下落しました。産出指数は低位で安定しています。小幅の反発があります。新注文指数は下落幅が大きく、総指数の下落の主な牽引です。

12月中旬、国際原油価格は引き続き下落しており、これまでの2ヶ月分の下げ幅となり、国内のチェーン製品価格の違いをさらに駆動して下落しています。価格の下落は、在庫の減損や在庫の除去などのルートを通じて、過去数ヶ月のチェーン製品の生産にマイナス影響を与えています。

世界的な経済成長もまだ弱いです。中国の輸出にとっては無理です。11月の輸出増速、輸出納品値の伸び率はいずれも下りています。原油価格の継続的な下落は、ルーブルの為替レートの崩壊をトリガし、一部の産油国経済と金融不安のリスクを大幅に増加し、他の新興国にも伝わり、短期的な世界経済成長と中国外需にも影を落としている。

短期経済運動はやはり弱いですが、来年上半期の経済の見通しについては悲観的ではありません。

商品不動産の取引の回復は持続性を示しています。これは来年上半期の不動産開発投資に支持されます。12月現在、大中都市の住宅販売は前月比でさらに大幅に改善され、同20%近くの水準に回復した。新築住宅価格指数も3カ月連続で縮小し、特に第一線都市の中古住宅価格は下落や反発を抑えている。

財政支出が名目GDPに占める割合は25%近くにある。下半期の財政支出の伸びが大幅に下落したのは、過去数ヶ月の経済運動エネルギーの弱さに転じる重要な駆動要因に違いない。10、11月の財政支出は0の近くまで下落しました。明らかに5、6月の20%以上の増速を下回っています。新予算の実施に伴い、来年上半期には財政支出の概算率が回復し、短期経済の成長を支える力になる可能性がある。

9月以来の金融政策の緩和が加速し、実体経済の融資活動に積極的な影響を与えている。融資コストが下がり始めた。例えば、基礎貸出金利（LPR）は24 BPを下げた後、重み付き貸出金利は9月に比べて8月に12 BPを下げ、10、11月には下りチャネルに残るかもしれない。融資量はまだ全面的に回復していませんが、11月に銀行の表の中で貸付けの投入が著しく回復し始めました。積極的な貨幣政策に偏って、商品の不動産販売の回復、実体経済の固定資産投資及び在庫活動の回復に対して、重要な支えとなります。

2012年4月以来の経済表現を振り返ってみると、一連の国内外の衝撃要因は、例えば欧州債危機、FRB貨幣緩和、中国政府の着実な成長意欲、財政支出の変動などで、短期経済のパルス的変動を誘発している。経験的なデータによると、経済のパルス的上昇または減少の過程は、平均的な持続時間は3-6ヶ月である。PMI、HSBC PMI、工業増価などのデータから見ると、この経済運動エネルギーの弱さは7-8月のある時から始まって、今まで5ヶ月近く続いています。これはこの経済パルスの反落の過程が終わりつつあることを意味しているかどうか、留意すべきである。

二、エネルギー化品は引き続き下落し、CPIは低位原油価格を維持して引き続き暴落し、関連エネルギーと化学工業製品の価格が大幅に下落した。これを受けて、12月の採掘と原材料製品の価格は前月比で上昇しにくく、さらに悪化する可能性があります。企業は短期的に在庫減損と在庫調整の圧力に直面しています。

エネルギー化製品以外に、他の採掘と原材料価格の上昇は互いに現れます。例えば、ねじ山の価格は11月中旬以降の下り坂に続いています。板の価格はもっと積極的です。非鉄金属価格は12月に大幅に下落した。セメントの価格は最近も軽いものがありますが、どれぐらい季節的な要因が影響しますか？注意が必要です。石炭価格は引き続き緩やかな回復を続けている。

CPIでは、8月以来の経済成長運動エネルギーの立て直しと国際原油価格の暴落を共同で駆動し、同時期と比べて低くなり、11月は1.4%に落ち込んだ。

12月の高周波データによると、野菜の価格は上昇幅より大きく、豚肉の価格は下落幅が鈍化している。食品価格または12月のCPIのいくつかの向上を形成します。しかし、経済運動エネルギーと原油価格が依然として低いことを考慮して、短期間ではCPIは同時期に比べて低価格で運行されます。

三、債券市場の通貨市場が風浪に襲われ、人民元の一覧払為替レートが11月中旬に下落して以来、新たな株式市場の分流、地方政府の預金債務の選別を受けて、特に銀行の信用の投入が増加するなどの要因の影響で、銀行間の流動性は全体的に緩やかではなく、長い短期債の利回りが底に触れ始めた。

この背景において、12月8日夜、中証登は取引所債の買い戻し資格調整に関する新規規定を発表した。新规はしばらくは量债に対して対応しませんが、政策调整が强いため、事前のコミュニケーションが不十分であり、依然として取引所の低格付け信用债市场に大きな冲撃を与え、银行间の信用债に急速に波及し、高级信用债に波及しています。

通知の発表後、5年間AA+、AA、AA-企業債収益率上り45 BP近く、AAA企業債20 BP近くに上昇した。12月中旬は、銀行間の資金面が引き続き逼迫しているため、5年間の信用債利回りは常に高位を維持しています。長期利付債の衝撃は大きくない。

12月の後半に入って、新しいラウンドを受けて、季節性を新たにします。資金需要盛んで、9月のMLFは期限が切れるなど一連の要素の影響で、銀行間の短期利率が上昇しました。12月17日、銀行の夜債の買い戻し金利は37 BPから3.13%上昇した。18日にはさらに43BPは3.64%に上り、今年2月以来の最高水準となりました。他の期間の買い戻し金利は全面的に上昇した。ショートエンド債の利回りも大幅に上がり、国債の利回り曲線は逆掛さえ出てきました。

短期金利の大幅な上昇により、中央銀行が設定した短期金利の廊下をほぼ確実に突破しました。12月17日、中央銀行はSLOを起動し、MLFの一部を継続します。18日には、中央銀行はSLOをさらに提供し、MLFの一部を引き続き提供します。通貨市場の「溶断」メカニズムとして、SLOは公開市場操作日（火、木）の制限を受けず、実際に運用する過程で、短エンド資金の緊張を効果的に抑えるまで、大規模な投入が続けられます。

に従って金融システム実体経済の信用供給の回復は、9月以降の銀行間の債券利回りの低下が一段落する可能性がある。銀行の貸付けの投入は増加して、貸付けの比率を貯蓄して調整して、同業が納めて保管しますおよびその他の監督管理政策の調整、中央銀行の貨幣のゆったりしている間のゲームと交替、未来の銀行間の利率の走向を主導します。私たちは、経済の全面的な回復の証拠が確認される前に、債券収益率または区間震動のパターンにあると考えています。

地方貯蓄量の債務選別や取引所の質権設定の資格調整などの政策的衝撃により、信用債の収益率はより高い水準にある。銀行間の資本金の回復が安定し、政策の衝撃が解消されるにつれて、信用債収益率中枢材料が低下します。また、これらの新しい政策の実施は、信用債の各品種間の収益率の分化をもたらしています。