ヤゴール重操服装主業：スピンオフ投資はスーツを売っても儲かるのか？

5月20日の株主総会で、ヤゴール会長の李如成氏は再びアパレル業界への復帰計画を表明した。今年はヤゴール設立40周年で、4月30日、ヤゴール氏は11年間にわたって「トロイカ」（アパレル、不動産、投資）の発展戦略を実行して調整し、投資業務は切り離されると発表した。

ヤゴール氏はアパレル業界に再び焦点を当て、不動産は唯一の副業となる。「ヤゴールは90年代には急速に発展していたが、2010年以降は基本的に徘徊期に入り、成長もあまりなかった。しばらくの反省を経て、私たちはヤゴールにはまだ良い成長空間があると感じている」2018年末、李如成氏は経済観察紙の取材に対し、「現在、不動産市場は変化し始めており、国は大きな調整をしており、黄金時代は過ぎたと判断しています。金融投資のリスクも大きく、比較的良い収益があるプロジェクトもありますが、リスクがあるプロジェクトもあれば、投資サイクルが長く、利益も不安定です。産業的には、私たちはすでにアパレルブランドと製品のアップグレードの計画を完了しており、ヤゴールはこの業界の基礎がしっかりしている企業だと言うべきです」

ファッション界バフェット

李如成は30年近くかけて郷鎮のアパレル企業を国内初のメンズブランドにした。しかし、ヤゴールの時価総額が突進してきた数年間、アパレルの本業は本業とは異なり、より儲かる不動産や投資副業はかえってより重要な地位を占めており、特に利益貢献が最も大きい投資業務である。

ヤゴール氏が金融投資に乗り出したのは1999年からだ。その年、ヤゴールは3億2000万元の投資を投じて中信証券（20.070、-0.26、-1.28%）株式会社を設立し、9.61%の株式を取得した。1999年から2005年にかけて、ヤゴール氏は広博株式（4.230、-0.21、-4.73%）、宜科科技（後に漢麻産業、聯創電子（10.000、-0.60、-5.66%）、寧波銀行（21.960、-0.10、-0.45%）などにも続々と投資した。2005年、株式分割改革が全面的に展開され、資本市場は急速な発展期に入り、ヤゴール氏が保有する金融資産の時価総額は急速に増加し、一時200億元を超えた。

2007年、ヤゴール氏は中信証券の株式4506万56万株を売却し、投資収益は16億5100万元に達し、ヤゴール氏の当時の純利益の半分を占めた。2009年、ヤゴールは中信証券、海通証券（12.580、-0.15、-1.18%）と金馬株式を減持し、約18.6億元の利益を得た。2015年には中国平安（77.110、-0.39、-0.50%）、広博株式、金正大（3.820、-0.13、-3.29%）などを減持し、5億3600万元の利益を得た。

中信証券への投資による高額な収益は李如成氏を中信系への投資に夢中にさせ、中信系傘下の中信株式の上場前後に、ヤゴール氏は二級市場の購入と新株予約への参加を通じて、中信株式の累計14万5500株を保有し、中信株式の総株式の4.99%を占め、総投資コストは170億6200万元に達した。しかし、今回の投資は中信証券の高収益を繰り返すことができず、中信株式の2016年の株価は16.92%下落し、ヤゴールの同年の投資業務の純利益は前年同期比39.24%減少した。2017年の年報では、ヤゴールは中信株式の資産減損引当金33.08億元を計上し、うち投資業務の純利益は-16.89億元で、前年同期比201.95%減少した。

また、ヤゴール投資事業のもう一つの「折戟」は金田銅業である。2008年3月、ヤゴール氏は金田銅業のIPO申告前に3.6元の1株当たりの価格で、3.05%の株式を譲り受けた。しかし、金田銅業は10年間で3回A株に衝撃を与えたが実らなかった。2018年9月、新三板を掲げた金田銅業は再びA株に衝撃を与え、2017年11月13日に停止してから現在まで、停止前の時価総額は35億9600万元だった。ヤゴール氏の持ち株部分の現在の時価総額は約1億1000万元で、10年前の1億3300万元の投資コストに比べてかなり縮小している。

　　金鉢で手を洗う

2つの不成功な投資があったにもかかわらず、ヤゴール氏の投資プレートは過去6年間の4年間、「トロイカ」の中で最も高い純利に貢献した。記者の統計によると、ヤゴールの投資プレートは2013年と2017年に-4.89億元と-16.89億元の損失を出したほか、2014年、2015年、2016年と2018年には、ヤゴールの投資プレートの純利益はそれぞれ24.25億元、27.27億元、16.58億元と17.89億元で、それぞれその年の総純利益の76.60%、62.39%、44.97%と48.9%を占めた。李如成氏は今年の株主総会で述べたが、これまでの公告はヤゴール氏の「トロイカ」の中で最も稼いだ投資業務を歴史にした。

4月30日、ヤゴール氏は「投資戦略調整に関する公告」を発表し、公告によると、価値最大化の目標を実現するために、会社は発展戦略に対して重大な調整を行う予定で、将来的にはアパレル業界の発展にさらに焦点を当て、戦略的投資と投資コミットメントの継続履行を除いて、会社は非本業分野の財務的株式投資を行わない、そして、既存の財務的株式投資プロジェクトを選択して処理する。在庫量プロジェクトについては、既存の投資承諾を履行するほか、ヤゴール氏は異なる投資特徴に基づいて、二級市場の減持、協議譲渡、満期後の脱退、上場後の脱退などの異なる戦略を採用し、機会を選んで処理する。

李如成氏は株主総会で投資放棄プレートの主な原因を説明した：1つは証券監督会が株式投資の撤退を制限し、脱退がますます難しくなっていることで、ヤゴール氏に大きな圧力を与えた、第二に、『新会計準則』の執行により、投資業務の損益は保有する金融資産の株価変動の影響を大きく受けた、第三に、投資チームに現金の監督管理を行うことは難しい。

株主総会で、李如成氏は2019年1月1日に執行された「新会計準則」に重点的に言及し、「会計準則はあまりにも変化しており、偉大なバフェット氏も理解できなくなった。彼は500億以上の損失を出したり、600億以上の利益を上げたりしている」と述べた。

「新会計準則」の要求に基づき、長期持分投資以外の金融資産は、いずれも「公正価値で計量し、その変動をその他の総合収益に計上する金融資産」に指定され、その価値変動と処置は当期損益に影響せず、配当収入のみを当期投資収益に計上し、当期損益に影響を与えることができる。旧会計基準の下で、上場企業は通常、権益投資を「売却可能な金融資産」に分類し、利益を調整することができる。これらの「売却可能な金融資産」は、株価の下落を他の総合収益に計上し、利益表項目ではなく権益系項目に属するため、上場企業が保有する株式が大幅に浮損しても利益に影響しない。売却されれば、他の総合収益に計上されていたものが投資収益に転入し、利益表に反映されることになる。しかし、新会計準則の下で、上場企業が保有している株式は、浮損であれ浮揚であれ、損益計算書に計上する必要があり、これは損益計算書に大きな影響を与えることになる。

2019年3月末現在、ヤゴールの投資プロジェクトは39件、投資コストは304.55億元、期末帳簿価額は320.20億元。その中で持株規模が最も大きいのは中信証券で、時価比率は49.62%に達し、ヤゴールの総資産に占める割合は21.59%に達した。ヤゴール氏が保有する39の金融投資項目のうち、寧波銀行だけが長期持分投資に属し、残りの38項目は株価の変動で当期利益に影響を与える。

記者は、「新会計準則」の実施前に、ヤゴール氏が金融資産の処分を開始していたことを発見した。統計によると、昨年のヤゴール金融資産の売買取引金額は累計63億元を超えた。今年から、ヤゴールが中信株式を売却した取引価格は累計42.54億元、構造的預金の満期償還累計額は14.17億元だった。ヤゴール氏は4月25日に発表した公告で、寧波銀行の非公開発行への参加を中止すると表明した。

　　名残惜しい不動産

ヤゴールの「トロイカ」は今では「2機」しか残っていないが、発家のアパレル産業を除いて、李如成が手放せないのは不動産業務だ。1992年にヤゴールは不動産業界に進出した。2004年、ヤゴールは発家の寧波を出て、長江デルタでいくつかの高価な土地を作り始めた。2010年、ヤゴール氏は24億2100万元で杭州市申花区の53号地塊と56号地塊を獲得し、成約価格は11億6500万元と12億5600万元に達し、合計24億2100万元で、現地の土地譲渡の単価記録を更新した。しかし、3年後、規制に遭ったヤゴール氏は、地価の半分しか払っておらず、業務に支障をきたしたヤゴール氏は「壮士断腕」を余儀なくされ、契約金4億8400万元を失い、これまでに撮影された杭州申花地塊を払い戻した。

今年5月23日、ヤゴール氏は新たに対外投資を行い、ヤゴール康旅控股有限公司を設立した。法定代表者は李寒窮氏で、登録資本金は1億9200万人民元で、経営範囲は「実業投資、不動産開発経営、自家住宅賃貸、不動産情報コンサルティングサービス」を含む。資料によると、李寒窮氏はヤゴール会長の李如成氏の一人娘である。今年2月、ヤゴール氏は3億9000万元を費やして慈渓3区画を購入し、3月2日、ヤゴール氏は甘粛省蘭州市七里河区の2区画を4億5000万元で落札した。昨年、ヤゴール氏は天津億豪ビルを10億元で落札したこともある。ヤゴール氏は不動産事業への投資を増やしたが、2018年の年報によると、不動産事業の収入は17.8%から39.9億元、純利益は14.5%から10.5億元減少した。

2016年末、李如成氏は3年間で100億元を投入し、科学技術と革新戦略をスタートさせ、「5年かけてヤゴールを再構築する」と述べ、アパレル業界を発展させると述べた。しかし、2018年の年報によると、ヤゴールのアパレル事業の台頭はまだ明らかではない。ヤゴール氏の2018年のブランド衣料品の営業コストは前年比1.31%増、ブランドスーツの営業コストは同10.46%上昇した。この3年間の財報によると、2016年から2018年にかけて、ヤゴールの在庫回転日数はそれぞれ533.88日、866.85日、1054.3日で、業界内の上位に位置している。それと同時に、2016-2018年の売掛金回転日数も同期して上昇しており、それぞれ6.15日、10.52日、12.27日だった。

また、同社は若い男性消費者をターゲットに8年間運営してきたブランドGYを昨年全面閉店した。2018年報によると、報告期間内にGYは計95店を閉店し、報告期末には自営サイトが1店しか残っていない。「しかし、発展してから、GYというブランドが直面している競争が激しいことがわかりました。加えて、当社の内部には製品の粗利益率は60%以上でなければならないというルールがありました。しかし、GYというブランドの粗利益率は40%前後で、このブランドが経営してから、私たちは赤字だと感じたので、私たちは速やかに撤退しました」と李如成氏は株主総会で述べた。

李如成氏はジョルジオアルマーニのデザイナー、台湾人のGONG乃傑氏を会社のデザインディレクターに迎え、十数時間の飛行機でヨーロッパに飛び、トップレベルの生地サプライヤーを訪問したこともある。5カ年計画の半ばを過ぎた時点で、李如成氏の「5年でヤゴールを再構築する」という豪語が実現できるかどうかは、まだ時間の検証が必要だ。「敬愛する株主の皆さん、時間をください！」と李如成は『株主への手紙』に書いている。著者：洪宇涵