劉yu輝：人民元は過小評価されていますか？

最近二つのことがあって面白いです。

アメリカの財務長官ガイトナーは2月23日、中国は人民元を加速したくないと言いました。

また、連邦準備理事会のバーナンキ議長は中国中央銀行で3回目となりました。

為替理論の「パラサ-サミュルセン効果」によると、一国の経済が急速に成長し、労働生産性が急速に向上し、その国の通貨の価値（実際の為替レート）が上昇し、この国の競争力の変化を反映している。

このような貨幣の内在価値が適時に名目為替レートの上昇に反映されないと、国内の物価上昇を引き起こします。

簡単に1つの等式を要約します。実際の為替レートの変化=名目の為替レートの変化+インフレの変化。

中国の状況はこの変化を反映しているようです。

このような結論を受け入れやすいです。今日のインフレは人民元名義の為替レートが上昇していないからです。

これは以上のガイトナーとバーナンキ氏がこの見方を発表するロジックでもあります。

国内の多くの学者もしっかりとこのように認識していることを知っています。

私たちはとりあえず「バルサ」効果の中国での表現を捨てます。

以上の「バルサ」式そのものについて言えば、インフレ抑制政策には二つの方向の選択がある。

このような右の政策は切り上げで、バーナンキとガイトナーが見た中国のインフレ問題の解決の道はここにあります。

このような左側の対応政策は内需を抑えるということです。言い換えれば、実際の為替レートの切り上げの「勢い」をなくして、経済が減速するということは信用の規模を厳しく縮小し、長期金利を引き上げて地方政府の投資衝動と財政需要を抑制し、構造調整の陣痛期を耐えなければならないということです。

前世纪90年代の朱鎔基総理が选んだのは后者だった。

為替レートは米ドルのアンカーをマークして、それから大幅な利上げです。

かつて20%に達したインフレが「ソフトランディング」を実現した。

私の考えでは、教科書は全部読みます。

上昇の同義語を選ぶのは「バルサ」のシーソー効果で、インフレの代わりに上昇します。

しかし、「バルサ」のシーソー効果は予定通り中国で到来しますか？名目の為替レートが上昇した後、経済体の既存の構造が貿易部門の資源を支持するのに十分かどうかによって、思い通りに非貿易部門に移行して、迅速に後者の供給能力を拡大します。

今の構造的な難題は中国を悩ましています。

金融、主体輸送（道路網から鉄道輸送、航空から遠洋運送など）、電信、電力、メディアなどは、「独占」の力のコントロールを受けて、私的資本は足を踏み入れたり、集めたりすることができません。

実際の状況はまだここに遠くないかもしれません。現在、国有部門は「反危機」政策によって凝集された「要素資源と資本の空前の優勢」に頼っています。

中央政府の「非公新36条」が出てきたが、体制革新はあくまでも長期変数であり、経済の転換がまだ進んでいないため、インフレは大きな問題となっている恐れがある。

実体から繰り出された資金や、さらなる仮想化が可能で、バブルが膨張して物価インフレ圧力が強まることが考えられます。

このようにすれば、切り上げの目的はどこにありますか？

私たちは「バルサ」を理解しないわけにはいかない。

私が知っているバルサの経済ロジックには、事実上、相応の条件が含まれています。通貨の自由両替と自由貿易です。

これは中国経済の解釈に問題があることは明らかです。

資本項目の統制、通貨の自由な両替と貿易障壁が存在する条件の下で、「対内価値の下落と対外価値の上昇」という現象が現れました。

想定できる1つのシーン。

中国が今すぐに資本の規制を開放すれば、どのような状況が現れますか？

私は去年の末に香港に行きました。マクドナルドのハンブルクセットを買いましたが、香港ドルを22個買いました。同じセットは大陸で25.5元買いました。人民元の実際の購買力はすでに20%以上折れました。

あるいは人民元に賜った非自由為替と資本項目統制は今日という名目の価格に託されています。

現在、国内住民と企業の人民元を外貨に両替して海外での消費と投資の制限を発表したら、どのような光景になりますか？誰がロンドン金融城周辺のマンションの価格を使って北京四環の普通商品住宅を買いに行きますか？みんなは理性的に選択します。

ある程度、人民元が過大評価される同義語は人民元の自由両替です。

輸出から見ると、中国には明らかな補助金があります。これらの補助金は為替レートの上昇幅よりずっと大きいです。

現在の中国の輸出の平均税金還付率は13.5%です。

地方政府管内の競争体制の下で、税収や土地などの他の優遇政策は隠れた補助金が大きいかもしれない。

輸入から見ると、関税が高く、特に高級消費品、例えば自動車、ブランド商品。

中国の黒字はある程度貨幣の価値を反映していません。

2008年の中国の国産品の再輸入は857.4億ドルに達し、中国を第七の輸入国にしました。輸出還付、加工貿易、関税の逆掛け、輸出促進などの政策により、国産品の再輸入が多く増加しました。

これらの補助金が大幅に削減され、関税が大幅に下がると、人民元はこれほどの上昇予想がありますか？

人民元の1：7以下は明らかな過小評価があるかどうか疑問です。

過去8年間、中国の通貨量は2002年末の18.5兆円から2010年72兆元にまで上昇し、3倍になりました。中国の高速工業化は名目経済の総量を2倍に増やし、土地や不動産などはスポンジのようにあふれる貨幣量を吸収しています。

この間にアメリカの貨幣量はどれぐらい増えましたか？

アメリカのM 2は53%増加しましたが、アメリカの最広義通貨M 3は9兆から現在の13兆に上昇し、45%増加しました。

同じ時期にアメリカの名目の経済総量は36%上昇しましたが、金融津波以来、アメリカの国内資産は40%以上縮小され、ほぼ2000年の水準に戻りました。

この間、人民元は米ドルに対して23%上昇しました。

理解できるロジックは、中国の資本化と資産価格の再評価が余分な貨幣を吸収したので、ドルが人民元を超えたように見えます。人民元は堅調で高くなっています。

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今日の多くの不動産所有者の信念は、将来の資産の価値が上昇し、価格の差があるということです。

これは投資家が住宅の使用価値を無視して持つ素朴な動機です。

その期待が消えたら？信念が揺らぐ結果、このお金は過大評価の土地や不動産から流出する。

スポンジが飽和状態になり、もう水を吸わなくなり、さらに外に流れ込むと（資産価格の下落）、長年以来、人民元はドルより多く放出されてきました。

ですから、この意味で人民元の資産は為替レートと同じです。

つまり、ここ数年来、人民元の為替レート改革は必ず国内経済の構造調整と統一的に結合しなければならないと強調しています。

どちらが先かというと、どちらが速いかというと、2005年の為替改定以来の両者の脱節した単兵が突進し、構造的な改革が深刻な欠落となり、直接に名目の為替レートの上昇バルブを起動し、漸進的に上昇した道路の表示が事実上、「中国にお金を早く運んでください」という招待状と動員令に等しくなりました。

流動性をめぐる通貨政策の道具が限界にまで使われた時、振り返ってみると、すべての問題は依然として依然として深刻化している。

解決の道はきっと人民元の為替レートの形成の構造の自身を越えて、人民元の為替レートの問題は投資と消費の内部のバランスを失う1つの必然的な結果だけで、原因ではありません。

国際収支の不均衡は本質的には内在的なマクロ経済の総量問題であり、国民の貯蓄率と投資率によって、資本の国際流動を決定しているからです。

貯蓄と投資の長期均衡は、経済体の成長パターンによって最終的に決まることが明らかになった。