Tianhong Textile (02678): Filament Main Pressure, But Vertical Integration Results

Éléments d'investissement

événement: Tian Hong Kong Textile journal 2019, avec une augmentation de 14,9 à 22 milliards de yuan, avec une réduction de 24 à 884 millions de yuan pour le bénéfice net maternel.La baisse du taux brut de l 'industrie du fil de l' entreprise est liée à une baisse sensible du rapport.

Fils principaux: développement à grande échelle, taux brut de pression.En 2019, la production de fils d 'entreprise a atteint 3,92 millions de lingots (+ 12%), dont une croissance interne / vietnamienne de 16 / 7% à 245 / 147 millions de lingots, respectivement;En 2019, le revenu moyen des fils a augmenté de 7,5 à 16,7 milliards de yuan, mais le taux brut a baissé de 44pp à 13,5%, ce qui a entraîné une baisse des bénéfices bruts de 19 à 2 milliards 260 millions de yuan, ce qui s' est traduit par un ralentissement de la rentabilité globale.

L'intégration verticale en aval: l'équipe de métier du tissage et du tricot est parvenue à maturité et la part des recettes en aval est passée à 24% et la rentabilité s'est nettement accrue.En 2014, la société a commencé à développer l 'intégration verticale en aval, le montant total des recettes d' exploitation en aval en 2019 a atteint 5,3 milliards de yuan, soit une augmentation de 47% par rapport à la croissance de 737 millions de yuan, soit une augmentation de 105%.

Plus précisément: 1) opérations de tissu brut: augmentation de la part de l 'autoconsommation, ce qui a permis de ramener les ventes à l' étranger de 96 millions à 79,2 millions de mètres, de dégager 710 millions de yuan de recettes, de bénéficier de l 'intégration verticale et de faire passer le taux d' intérêt brut de 14,8% à 17,2%;

2) Services de tissage: fin de l'intégration de l'industrie du textile à Hong Kong au début de 19 ans, le volume des ventes s'est élevé à 149 millions de mètres (environ 100 millions de mètres depuis leur production, ce qui est inférieur aux 120 millions de mètres prévus précédemment, principalement en raison de l'abrasion initiale de l'intégration en avril - mai; environ 40 millions de mètres de plus pour les ventes commerciales), et les recettes se sont élevées à 2 694 millions de yuan (+ 140%); le taux brut d'intérêt est passé de 7,7 à 16,6% grâce à l'amélioration de la gestion apportée par l'équipe jubilée;

3) Services de tissu tricoté: les recettes ont augmenté de 12,6 à 900 millions de yuan, les ventes de 18 230 tonnes (+ 8,8%), mais le taux d'intérêt brut a diminué de 18pp à 12,7% par rapport à la même période, principalement en raison de l'abrasion de la gestion de l'usine de Zhuhai, en août 19, de la réorganisation de l'équipe de gestion, et le taux d'intérêt brut de 19 Q4 a été supérieur à la moyenne de l'année précédente et l'on espère que l'intégration se poursuivra sur 20 ans;

4) jeans: recettes de 983 millions de yuan (+ 19,6%), ventes de 17 millions de yuan (+ 10%) et taux d'intérêt brut de 3,7% à 5,4%; compte tenu de sa rentabilité, 19q4 a fermé ses usines cambodgiennes et n'a laissé que des usines vietnamiennes rentables poursuivre leur développement.

Prévisions de rentabilité et recommandations d 'investissement: Au début de mars, toutes les usines, à l' exception de l 'usine de Xinjiang, fonctionnaient normalement (la capacité de production du Xinjiang a été rétablie d' environ 7%.Compte tenu de l'impact des événements de santé publique en 2020, la société prévoit de se concentrer sur la pleine utilisation des capacités existantes et l'amélioration de l'intégration et de l'efficacité de la gestion des opérations en aval.L'autre secteur commercial devrait être le même qu'en 19 ans, soit 30 à 40 millions de mètres, 25 000 tonnes de tissus tricotés (+ 37%) et 14 millions de jeans (- 18%) concentrés dans la production vietnamienne.Compte tenu de la légère reprise des taux bruts d'exploitation des fils et de l'augmentation de la rentabilité des opérations d'intégration verticale en aval, nous prévoyons une augmentation de 20,5% / 30,2% / 27,8% à 10,7 milliards de yuan en 2020 / 21 / 22, ce qui correspond à une évaluation de 4,9 / 3,8 / 2,970 millions de yuan correspondant à une stratégie d'intégration verticale et de gestion efficace et progressive des textiles mondialisés.

Risk Indicators: augmentation des frictions commerciales, fluctuations imprévues des prix du coton, fluctuations brutales des taux de change, expansion imprévue des activités en aval.